Esto es lo que el Warren Buffet de 1999 diría sobre los mercados en 2018

Publicado el día 20 de Febrero del 2018, Por Redacción

Un documento sobre las opiniones magnate escrito por Fortune en ese año revelan sus pensamientos.

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La gran ola de ventas de la semana pasada no deslumbra a los toros de Wall Street.

A principios de febrero, analistas del mercado de Wells Fargo, Invesco y UBS, entre otros, declararon a la cadena televisiva CNBC que la bolsa rebotará para registrar ganancias del 10% o más en 2018.

Los optimistas invariablemente presentan una explicación aparentemente “super racional”: la fuerte caída es principalmente el ruido del mercado, cuando lo que realmente importa es la fuerte perspectiva de la economía de Estados Unidos.

En su opinión, los excelentes indicadores de la economía son los fundamentos -las fuerzas esenciales- obligados a seguir impulsando las acciones.

En realidad, los toros están confundiendo dos tipos de fundamentos. Los económicos son realmente fuertes, mientras que los de la bolsa de valores son pésimos.

warren buffet en conferencia de prensa en París en 1999

Para entender por qué, la mejor guía es un artículo de 1999 que explicó los puntos de vista de Warren Buffett sobre los factores que impulsan los precios de las acciones, y por qué deletrearon "peligro" en ese momento.

El artículo 'Mr. Buffett and the Market', escrito para Fortune el 22 de noviembre de 1999, fue adaptada por la escritora de Fortune, Carol Loomis, de dos conversaciones informales que Buffett pronunció ese año.

En ese pedazo de texto, Buffett explica que en cualquier momento, dos variables son más influyentes en la predicción de los rendimientos futuros: el nivel de las tasas de interés y la relación entre las ganancias corporativas y el ingreso nacional.

Para Buffett, esos son los fundamentos, las piezas gemelas que alimentan a las acciones. Si las tasas son extremadamente bajas y las ganancias extremadamente altas, al comienzo de cualquier periodo, es probable que los rendimientos en la próxima década o más sean muy bajos.

Dado que esas son precisamente las condiciones actuales, los inversionistas deben prestar mucha atención al análisis de Buffett.

Según el análisis de Buffett, el principal fundamento que guía a Wall Street -la perspectiva de un fuerte crecimiento económico- en realidad es relativamente poco importante en la previsión del rendimiento de las acciones.

Por ejemplo, Buffett muestra que si las ganancias ya son extremadamente elevadas hoy, es probable que se retrasen en el futuro, incluso si la economía se expande a un ritmo más acelerado que el promedio.

Los impulsores de hoy siguen hablando de la "desconexión" entre un clima soleado para las empresas y la caída repentina en los precios de las acciones y afirman que no tiene sentido. Dicen que las acciones y la economía avanzarán pronto mano a mano.

Buffett advierte sobre una desconexión diferente: los precios súper altos y el optimismo desenfrenado, frente a los factores que señalan tiempos lentos en el futuro.

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Buffett compara cómo estos fundamentos al inicio de cada período configuraron el desempeño del mercado en dos periodos de 17 años.

El primero se ejecutó desde finales de 1964 hasta 1981. En todo ese intervalo, los precios de las acciones registraron ganancias nulas. El gran espectáculo fue un salto asombroso en las tasas de interés.

Como dice Buffett en el artículo, "entre más grande sea la tasa, la tendencia a la baja es mayor. Esto se debe a que las tasas de rendimiento que los inversionistas necesitan de cualquier tipo de inversión están directamente relacionadas con la tasa libre de riesgo que pueden obtener de los valores del gobierno".

El periodo comenzó con un bono del Tesoro a 10 años cediendo un 4%, muy por debajo de su promedio histórico de 5% más. Para finales de 1981, ese número se había triplicado al 15%.

Las ganancias corporativas también tuvieron un mal desempeño, cayendo del 6.9% del Producto Interno Bruto (PIB), el nivel más alto de su rango normal de 4% a 6.5%, hasta el 3.5%.

Aunque Buffett no especifica qué causó el aumento, ese salto particular en los rendimientos provino de dos fuentes:

La primera es la tendencia que automáticamente reduce los precios de todos los demás activos, un aumento en la tasa "real", medida por el rendimiento del Tesoro a 10 años, ajustado por la inflación. En los buenos tiempos, la tasa "real" aumenta cuando también lo hace la demanda de capital. Por lo general, cuando las empresas buscan oportunidades rentables en una economía próspera.

Pero esta misma tasa también puede saltar cuando las perspectivas económicas son muy inciertas, de modo que los acreedores nerviosos exigen un gran colchón como seguro contra los tiempos difíciles que se avecinan, y cuando el gobierno pide préstamos para los ahorros de los Estados Unidos -inflando el costo del crédito para el sector privado-.

Ambas fuerzas estaban trabajando en la década de 1970 hasta el final de nuestro marco de tiempo, 1981: la economía estaba luchando con los precios del petróleo, y los enormes déficits aumentaron los préstamos federales.  

En 1981, la tasa real alcanzó casi el 6%, siendo el nivel más alto en más de cuatro décadas. Pero otro fantasma atormentó a las acciones: la inflación desenfrenada, enardecida por la triplicación de los precios del petróleo por parte de la OPEP.

Un clima de precios explosivos e impredecibles envuelve a los inversionistas en una espesa niebla. Pierden confianza en el liderazgo económico de la nación y se preocupan de que las empresas no puedan subir los precios tan rápido como los costos.

En total, la alta inflación hace que las acciones parezcan mucho más riesgosas, por lo tanto, los inversores exigen grandes descuentos para compensar los tiempos potencialmente peligrosos.

El segundo periodo se extiende desde el comienzo de 1982 hasta el final de 1998. Esta vez, el punto de partida fueron tasas increíblemente altas y ganancias extraordinariamente bajas. Para Buffett, ese fue el mejor de todos los lugares para ganar, porque un mero regreso a la normalidad en ambas categorías garantizaba excelentes resultados.  

La razón no fue una explosión en el PIB, lo que confirma la opinión de Buffett de que el crecimiento general no es un factor crítico en los rendimientos de las acciones. De hecho, el ingreso nacional aumentó mucho menos que en el período anterior.  

Una vez más fue una caída histórica en las tasas, diseñada por el presidente de la Fed Paul Volcker, que trajo los mayores beneficios. A finales de 1998, el rendimiento a diez años había disminuido en diez puntos, hasta el 5%.

Los beneficios también se recuperaron con fuerza, ganando 1.8 puntos para alcanzar el 5.3% del ingreso nacional.

Los beneficios no prosperaron porque el crecimiento del PIB fue excelente, sino simplemente porque recuperaron una parte normal del ingreso nacional.

El objetivo del análisis de Buffett fue evaluar las perspectivas en 1999, al final de esa fabulosa carrera. Así como los rendimientos colosales y las ganancias por debajo de lo esperado en 1982 anunciaron grandes ganancias por venir, pronosticó que las tasas por debajo de la media y las excelentes ganancias en 1999 presagiaban tiempos mediocres más adelante.

Declaró que los inversionistas que esperaban retornos de dos dígitos estarían muy decepcionados. "Los inversores en acciones en estos días esperan demasiado", dijo Buffett, pronosticando que la gente obtendría ganancias totales, incluyendo dividendos, de un máximo de 6.5% por año.

Buffett predijo que ninguno de los dos grandes pilotos podría mejorar desde sus niveles actuales, porque ya habían registrado movimientos tan favorables en el período anterior. En efecto, dijo, los dos grandes fundamentos se habían quedado sin espacio.

En ese sentido, se equivocó: el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó del 4.6% al 2.2% a fines de 2015, y las ganancias como porcentaje del PIB aumentaron del 5.2% al 8.8%.

Pero dos vientos en contra desmintieron esas fuerzas. En primer lugar, la economía, azotada por la crisis financiera, creció a un promedio de tan solo el 2% anual. Entonces, mientras que las ganancias tomaron una mayor porción del ingreso nacional, se debió en gran medida a que las ganancias crecieron a tasas decentes, mientras que el PIB se retrasó.

Pero los mercados sufrieron un contragolpe del que Buffett advirtió: una gran contracción en las valuaciones.  

Buffett observó que las acciones eran extremadamente caras en 1999. Pese a que los últimos siete años de ese lapso (2009-15) incluyeron un mercado alcista rugiente, en total, las acciones se desempeñaron incluso peor de lo que Buffett predijo.

El S&P ganó apenas un 3% al año, entonces, al agregar el rendimiento del dividendo inicial del 1.5%, el retorno total fue de solo 4.5%.

Entonces, ¿qué nos dice la metodología de Buffett sobre los mercados actualmente? Los conceptos básicos que señalan los bajos rendimientos futuros continúan siendo tan extremos como en 2015, o solo lo han sido más.

El rendimiento a 10 años ha aumentado marcadamente en el último año, pero aún se sitúa en 2.84%, poniendo la tasa "real" a menos del 1%.

Las ganancias han seguido reclamando acciones cada vez mayores del ingreso nacional, la relación entre las ganancias y el ingreso nacional es ahora del 9.4% o un 50% más alto que su promedio a largo plazo.

AHora escucha al Warren Buffett en 1999:

Si un inversionista quiere obtener jugosas ganancias en el mercado durante los próximos 10, 17 o 20 años deben ocurrir una o más de tres cosas:

    1. Las tasas de interés deben caer aún más.

    2. La rentabilidad corporativa en relación con el PIB debe aumentar.

Hoy, los dos fundamentos principales de Buffett están mucho más extendidos que en 1999, cuando creyó erróneamente que habían llegado al punto de peligro. Las tasas ya están subiendo, y hay más alzas en las tasas de la Fed en camino.  

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Con el desempleo en niveles mínimos casi sin precedentes, las empresas finalmente están elevando los salarios para atraer a los trabajadores.

Como resultado, la mano de obra obtendrá una mayor porción del ingreso nacional en los próximos años, reduciendo las ganancias; esa reversión significa que las ganancias por acción probablemente serán inferiores al PIB.

Pero el tercer factor que Buffett mencionó oscurece aún más la perspectiva. Eso cuando el impulso toma el control.

"Una vez que se pone en marcha un mercado alcista", advierte, "y una vez que alcanzas el punto donde todo el mundo gana dinero sin importar el sistema que él o ella siguió, se atrae una multitud al juego que responde no a las tasas de interés y ganancias, sino al hecho de que parece un error estar fuera del juego. En efecto, la gente superpone un factor que no se puede perder, además de los  fundamentales que impulsan el mercado".

Hoy, parece que el impulso está inundando los fundamentos. El índice basado en las ganancias registradas en los últimos cuatro trimestres, se encuentra en un elevado 25%. Incluso ese número subestima en gran medida cuán caras son realmente las acciones, ya que las ganancias rondan los máximos históricos, probablemente insostenibles.

El artículo de la revista Fortune de 1999 marcó una de las pocas veces que Buffett discutió el nivel general de los precios de las acciones.  

En entrevistas recientes, Buffet ha declinado tomar una postura sobre si las acciones son excesivamente caras. Así que de ninguna manera este artículo pretende reflejar el pensamiento actual de Buffett.

Pero el manual básico de Buffett de 1999 proporciona las herramientas para evaluar lo que está por venir.

Parece que el legendario inversor nunca imaginó que sus fundamentos pudieran seguir probando nuevos límites.

Ahora, que han ido más allá de los límites probables que describió hace 19 años, es difícil imaginar que las tasas y las ganancias puedan ir a cualquier parte, pero en la dirección equivocada.

Buffett estaba prediciendo rendimientos mediocres en 1999, cuando los fundamentos no estaban tan estirados. Ahora, un cambio a la normalidad significaría un futuro peor que mediocre, mucho peor.

El mercado actual es la primera señal de que el viaje puede haber comenzado.

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