Un análisis sobre de qué depende su dominancia y sus esfuerzos por ir más allá de su ‘core’ y adaptarse a la era tecnológica.
Goldman Sachs, BlackRock y Blackstone mueven los mercados, influyen en los gobiernos y emplean directamente a decenas de miles de personas, e indirectamente, muchas más.
Han tenido en sus manos todo; desde proporcionar un seguro en Nueva Zelanda hasta ayudar a que la compañía de medios sociales Snap Inc. sea pública para administrar el dinero con el que las personas les confían su jubilación.
Estos tres líderes en sus respectivos rincones de las finanzas, banca de inversión, gestión de activos tradicionales y alternativas, ofrecen una idea de las fuerzas que darán forma al panorama de la inversión en la próxima década.
Que ellos sigan siendo o no los titanes que son hoy depende de su capacidad para enfrentar los desafíos que se avecinan. Cada uno mira los años venideros desde un punto de vista diferente, con obstáculos y oportunidades en el horizonte.
Goldman Sachs, cuyos controladores de ganancias originales están restringidos por las regulaciones y la demanda amortiguada, está buscando empresas de recolección de activos como la gestión de inversiones y la banca digital.
Si bien tiene dificultades para convencer a los accionistas públicos de su valor, Blackstone Group se está beneficiando del creciente apetito por alternativas y está llegando a los inversores minoristas y finalmente a los planes de jubilación, un espacio dominado por firmas como BlackRock, vulnerables a un costo cortando la guerra a los fondos pasivos que representan una gran parte de sus ingresos, está expandiendo su negocio alternativo y pivotando para ser más un proveedor de datos y servicios.
¿De qué depende su dominancia?
La posibilidad de que estas empresas sigan siendo dominantes depende de su capacidad para encajar en el libro de jugadas de los inversores.
Los inversores de hoy en día están hambrientos de rendimiento en muchas clases de activos y no quieren pagar por productos sin devoluciones de primas.
Eso ha creado una barrera de carteras, con alternativas de alto rendimiento que están dispuestos a pagar en un extremo y pasivos, productos de seguimiento del mercado que quieren de forma barata en el otro.
Blackstone, BlackRock y Goldman Sachs resuelven las necesidades en diferentes partes del espectro.
Blackstone, el administrador de activos alternativos más grande del mundo, está acumulando dinero ya que los inversores, incluidas las donaciones, los fondos de riqueza soberana y los planes de pensiones, convierten sumas casi récord en alternativas para compensar los rendimientos anémicos que están obteniendo en otros lugares.
“Nuestro modelo de negocios es invertir en cosas que la gente no puede comprar y vender en mercados líquidos”, dijo el presidente de Blackstone, Tony James, en una entrevista. “Es más intensivo en mano de obra, requiere experiencia específica y debe eliminar la falta de liquidez. Pero a cambio, obtienes una mayor rentabilidad”.
En el otro extremo de la barra, BlackRock, como el administrador de activos tradicional más grande del mundo y el mayor proveedor de fondos cotizados, se ha beneficiado de la demanda de ofertas de bajo costo.
Los ETF de la compañía registraron un récord de 138.2 millones de ingresos netos en la primera mitad de 2017, y BlackRock manejó 3.9 billones en estrategias pasivas a fines de septiembre.
Más allá del ‘core business’
BlackRock cree que el rol que debe jugar es mucho más amplio que solo proporcionar productos en todas las clases de activos. Está enfocado en adaptar portafolios a las necesidades específicas de clientes individuales y usar la tecnología para ofrecer esas ofertas, dijo el presidente Rob Kapito en una entrevista.
Un enfoque de barra es demasiado simplista porque un inversor puede perder dinero en ambos lados, dijo.
“BlackRock quiere ser el impulsor del ecosistema cuando se trata de invertir”, dijo Kapito.Fiel a su papel como intermediario, Goldman Sachs, alguna vez la firma de valores más rentable en la historia de Wall Street, se ha posicionado en ambos lados.
La firma gestiona capital privado, infraestructura y otras estrategias ilíquidas dirigidas a clientes e instituciones adineradas, así como un conjunto de ETF que vende a inversores minoristas.
El negocio de ETF, si bien es pequeño en comparación con BlackRock y Vanguard Group, sin embargo, ha atraído dinero a un ritmo vertiginoso. Muchas de sus ofertas iniciales cuestan solo puntos básicos, lo que ejerce una presión adicional sobre los competidores.
El consejero delegado de Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, está contando con nuevas áreas de crecimiento a medida que se adapta a una falange de regulaciones posteriores a la crisis.
La prohibición de utilizar el dinero propio de la empresa para comerciar y los límites sobre la cantidad de capital que se puede invertir junto con los clientes del fondo han reducido algunas de las ganancias más importantes de la empresa.
Mayores requerimientos de capital tienen retornos esposados. Y aunque la administración del presidente Donald Trump se encuentra en medio de una revisión de los cambios en las reglas posteriores a la crisis y puede aflojar algunas regulaciones, pocos esperan un retorno al lejano oeste.
Para empeorar las cosas, la baja volatilidad y el aumento de los mercados han disminuido la demanda de los consejos sofisticados y la experiencia del mercado que durante mucho tiempo han sido la tarjeta de presentación de Goldman Sachs.
Eso significa que el pivote de la banca minorista y la gestión de inversiones puede ser la clave del éxito futuro de la empresa.
“Hacemos bien en centrarnos en si, en el momento o en el futuro previsible, estamos construyendo un conjunto de empresas que juegan a través de un ciclo”, Stephen Scherr, el jefe de la división de banca comercial y de consumo de Goldman Sachs y ex director de estrategia, dijo en una entrevista.
“No veremos un trimestre o un mes o una semana y emitiremos un juicio. Llegaremos a estos con un sesgo conservador y buscaremos construirlos para superar la prueba del tiempo “.
La carrera por el dinero
A medida que los inversores demandan tarifas más bajas para los ETF y competidores feroces como Vanguard siguen reduciendo los precios, BlackRock podría verse en apuros para ganar dinero en un negocio en el que ha ganado cuota de mercado.
“En algún punto, el crecimiento se ralentiza”, dijo Kyle Sanders, analista de Edward Jones & Co. “El precio nunca va a mejorar”.
La firma está apostando a escala para compensar la disminución en los márgenes. La apuesta ha valido la pena hasta el momento: BlackRock dijo que recuperó la pérdida de ingresos al reducir los precios en sus ETF para los inversores de compra y retención menos de un año después de la reducción.
La gran apuesta a la inversión pasiva podría ser contraproducente si las estrategias activas regresan. Las estrategias pasivas, incluidos los ETF y las ofertas de índices, representaron el 65% de los activos de BlackRock bajo administración y el 41% de los ingresos al final del tercer trimestre.
“El mayor impedimento sería si las personas están equivocadas sobre el cambio pasivo versus activo”, dijo la analista de Bloomberg Intelligence, Alison Williams.
Kapito dijo que incluso si la tendencia pasiva se revierte, BlackRock tiene un conjunto de ofertas activas que pueden capturar esos flujos.
El universo de la inversión, ¿en riesgo?
La desaparición secular de las empresas públicas también pesa sobre el futuro de firmas como BlackRock. Una disminución en el número de empresas públicas que ha ocurrido en Estados Unidos.
Durante las últimas dos décadas no solo limita el universo de inversión para productos pasivos sino que también disminuye su valor como un indicador del crecimiento económico.
Una eliminación gradual de las acciones “significa cada vez más que los jugadores del juego en los mercados financieros serán inversores de capital privado como Blackstone”, dijo Massimo Massa, profesor de finanzas en Insead.
Para Blackstone, cualquier cosa que amenace su capacidad de generar un rendimiento superior a la inversión amenaza su crecimiento.
El aumento de los rendimientos en otras clases de activos, las restricciones reglamentarias sobre el apalancamiento, el aumento de la competencia de los fondos centrados en el sector o el desafío de poner dinero a trabajar en el entorno de alto precio actual podrían ser factores limitantes.
Y cuando se trata de sus accionistas públicos, a la empresa le ha costado convencerlos de su valor: el precio de sus acciones ronda el valor que tenía en 2007.
La industria del capital privado en general también se encuentra en medio de la planificación de la sucesión, y muchos de los pares de Blackstone nombran a su próxima generación de líderes.
Si bien la firma tiene un amplio banco de candidatos, la pregunta persiste entre los inversores deseosos de saber quién sucederá al CEO, Steve Schwarzman.
Nuevos aires
Blackstone también ha puesto su mirada en un nuevo grupo desafiante de clientes potenciales: ahorradores ordinarios.
Schwarzman ha dicho que acceder a tales inversores no acreditados es uno de los “sueños” de la empresa. Pero ofrecer capital privado a las personas ha sido un desafío porque las inversiones son difíciles de convertir en efectivo rápidamente y tienen tarifas más altas que las de los fondos mutuos tradicionales que poblar el programa de pensiones 401(k).
BlackRock está trabajando para gestionar sus desafíos. Durante años, ha tratado de mejorar su brazo de selección de acciones, que ha quedado rezagado respecto de sus pares y ha sufrido salidas.
A principios de este año, despidió a más de 30 personas en el negocio, trasladó miles de millones de dólares a ofertas más baratas en las que los cuánticos desempeñan un papel y está construyendo estrategias de equidad administradas activamente impulsadas por robots.
El administrador de activos también está expandiendo su negocio de alternativas. Con una supervisión de 131,000 millones, la unidad actualmente es una pequeña parte de los activos e ingresos generales, pero podría ser un motor de crecimiento en los próximos años.
Goldman Sachs, que se convirtió a banco durante la crisis financiera para acceder a los fondos de rescate del gobierno, ha estado acumulando depósitos minoristas que está utilizando para respaldar a un nuevo prestamista en línea llamado Marcus.
Tomados en conjunto, Marcus, una empresa de riqueza privada y otros esfuerzos de gestión de activos representarán el 50% del crecimiento de los ingresos de la empresa en tres años, de acuerdo con un plan establecido en septiembre por el copresidente Harvey Schwartz.
Blackstone ha estado diversificando constantemente su base de clientes y áreas de inversión. La firma está recurriendo a los inversores minoristas, atrayendo grandes cheques de fondos de riqueza soberanos y persiguiendo bloqueos a largo plazo con dinero, todo en la búsqueda de fuentes de capital variadas y duraderas.
También está yendo más allá de sus áreas principales de capital privado, bienes raíces y crédito al buscar infraestructura y expandir las oportunidades tácticas, un grupo global que invierte en cosas tan dispares como los centros de datos y productos de seguros brasileños.
Adaptarse a la era tecnológica: el reto
Las tres empresas se apresuran a adelantarse a un ataque impulsado por datos y respaldado por el milenio que está forzando al panorama de inversión a evolucionar. Los consumidores tienen más opciones. La automatización hace que la escala sea menos relevante. Los datos se vuelven más valiosos.
BlackRock, que se ha desarrollado a escala y se basa en gran medida en productos pasivos, está trabajando para mantenerse a la vanguardia de la disrupción tecnológica.
Para hacerlo, se trata de convertirse en un proveedor de datos y servicios, un intento de crear una fuente de ingresos más estable e inyectar más dinero en sus ofertas.
El CEO, Larry Fink, dijo que quiere que la tecnología genere el 30 por ciento de los ingresos de BlackRock en los próximos cinco años.
El administrador de activos confía en su sistema de gestión de riesgos, conocido como Aladdin, para ayudarlo a alcanzar ese objetivo. BlackRock vendió el software, utilizado originalmente por sus administradores de cartera, a instituciones y más recientemente a gerentes de patrimonio.
Goldman Sachs también ha utilizado la tecnología para acercarse a los clientes. Su plataforma Marquee proporciona acceso a herramientas de gestión de riesgos de vanguardia y facilita la entrega de productos personalizados, como notas estructuradas para inversores minoristas.
Marcus atiende a los prestatarios con un sitio web amigable para el consumidor. Y el año pasado compró Honest Dollar, que ofrece planes de jubilación para los trabajadores, incluidos muchos millenials, empleados en la llamada economía de conciertos.
“Para mí, no se trata de si los intermediarios del capital seguirán siendo relevantes, sino que lo serán, pero creo que el problema es cómo hacen su oficio”, dijo Scherr, de Goldman Sachs.
“Si usted es relevante como intermediario de capital es realmente la pregunta. ¿Siguen coincidiendo con los que lo tienen y los que lo necesitan? ¿Y lo estás haciendo de una manera que quizás hace un uso más elegante de la tecnología que otros?”.
El negocio de Blackstone se basa menos en los movimientos de mercado de base amplia y más en la capacidad de sus cientos de negociadores para ejecutar muchas inversiones individuales.
Si bien eso expone a la empresa a las salidas de los mejores empleados y mantiene a Blackstone en una guerra constante por el talento, el riesgo de replicación instantánea por parte de un nuevo participante en la industria es menor.
“Tienes pasivo, que es máquina pura; usted tiene activo, que es la selección de acciones y bonos, pero sin influencia real sobre la empresa; y luego nos tiene a nosotros, los intervencionistas, donde cambiamos el activo”, dijo Joan Solotar, directora de soluciones privadas de patrimonio en Blackstone. “Ese no es un proceso basado en la máquina”.
Peter Grauer, presidente de Bloomberg LP, es director no ejecutivo en Blackstone.
Mientras que los éxitos de tres titanes financieros, Goldman Sachs, BlackRock y Blackstone, hasta ahora se han basado en el dominio de sus propias áreas, su liderazgo continuo puede depender en parte de sus habilidades para aprovechar la magia del otro.
“Al final del día, cada uno conservará su sabor, pero persiguen lo mismo: atraer al próximo cliente o dólar y escalar desde allí”, dijo Paul Schaye, socio gerente de Chestnut Hill Partners, que ayuda a la inversión las empresas evalúan las transacciones.
“Si no se hacen más grandes, pasarán por alto”.